一、机械行业总体运行触底反弹，景气度分化

(一)机械行业是制造业的基础性行业

在国民经济体系中，机械设备行业位居产业链中游，产品种类繁多，应用广泛，在制造业各环节中具有不可代替的地位。机械设备行业上游为钢铁、有色等原材料行业，下游为汽车、新能源、房地产、能源、环保、纺织、农业生产、交通运输等行业提供机械设备。

机械设备行业包括专用设备制造业、通用设备制造业、运输设备制造业、仪器仪表制造业等。其中，专用设备包括工程机械、重型机械、冶金矿采化工设备、楼宇设备、环保设备、印刷包装机械、纺织服装设备和农用机械等；通用设备包括机械基础件、机床工具、制冷空调设备、磨具磨料和内燃机等，运输设备包括轨交设备、海工船舶设备等。

我国机械工业规模已居全球第一，但存在大而不强、自主创新能力薄弱、核心技术与关键零部件对外依存度高、服务型制造发展滞后等问题。

(二)制造业基本面继续改善，高端制造已率先复苏

1。 固定资产投资增速跌幅继续缩窄

机械类公司的产品多为资本品，主要为下游扩产所用，所以与下游行业景气度和需求直接相关。经济增长下行压力较大的背景下，下游资本开支减少。整体上看，2015 年以来固定资产投资同比增速呈现下滑的态势。2020 年 1-5 月，固定资产投资增速同比下滑 6.3%，较 4 月环比提高了 4 个百分点，主要是受益于地产与基建投资的双重影响。

2。 在转向债的支撑之下，基建投资有望继续回升

2020 年 1-5 月，基建投资增速为-3.3%，较前值继续回升 5.5 个百分点。2020 年 5 月，政府工作报告中首次提出了“两新一重”建设，即加强新型基础设施建设，加强新型城镇化建设，加强交通、水利等重大工程建设。为确保项目资金，报告提出今年拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元，比去年增加 1.6 万亿元。

尽管随着疫情的逐步缓解，经济逐步复苏，市场对于基建投资逆周期的预期有所弱化，但从数据来看，目前固定资产投资主要还是受到地产竣工周期的影响，未来专项债的加速落地有望将基建投资逐步落到实处，预计未来投资增速逐步转正。

3。 房地产步入竣工周期，投资增速有望继续复苏

较为宽松的外部环境推动地产投资加速复苏。由于外部环境较为宽松，各房企开工节奏不断加快，开发投资逐步复苏。2020 年 1-5 月房地产开发投资完成额同比下降 0.3%，较前值收窄 3 个百分点。

从销售段来看，2020 年 1-5 月商品房销售面积达 48703 万平方米，同比下降 12.3%，增速较前值继续提高了 7 个百分点；其中住房销售面积 42941 万平方米，同比下降 11.8%，增速环比收窄 6.9 个百分点。销售较好主要同样受到按揭贷款发放、购房需求释放因素影响，反映了国内房地产市场的韧性。我们认为，在外部环境宽松，销售状况向好，地产竣工周期到来等多重因素影响下，房地产增速有望继续复苏。

4。 制造业投资复苏偏缓， PMI 处于荣枯线以上

2020 年 1-4 月，制造业投资完成额同比下降 14.8%，较前值上升了 4 个百分点。从各项指标的对比来看，制造业投资的复苏偏缓，与基建、地产存在一定分歧。我们认为，这主要由于在高库存、低产能的背景下，企业投资意愿不强，且外需压力影响可能继续显现，行业复苏可能继续面临挑战。未来只有国内终端拟需求启动，企业库存区划，制造业复苏预计才能提速。从前瞻性的指标 PMI 来看，2020 年 6 月的 PMI 为 50.9，较上个月提高 0.3 个百分点。

(三)政策推动制造业高质量发展

近年来，我国出台了一系列旨在促进高端装备、智能制造发展的政策，为机械行业转型升级创造了宽松良好的政策环境。截至目前，我国先后出台了《中国制造 2025》、《智能制造发展规划(2016-2020)》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《高端智能再行动计划(2018-2020 年)》、《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020 年)》等重要规划，并以此形成了制造强国战略政策体系。2019 年中央经济工作会议，更是将推动制造业高质量发展列为年度七项重点工作任务之首。

(四)专业设备的复苏相对更为强势

1。 工业与制造业受疫情的影响逐渐恢复

2020 年 1-4 月，工业增加值受疫情影响同比下降 2.8%，较 4 月改善 2.1 个百分点；制造业的降幅也同样收窄，累计下降 2.8%，较前值收窄 2.6 个百分点。通用设备累计同比下降了 4.9%，降幅收窄 4.1 个百分点；专用设备增速转正，同比提高 1 个百分点。从整体看，工业增加值受疫情影响逐步恢复，其中专用设备的复苏最为强劲。

2。 专用设备盈利改善明显，利润同比转正

2020 年 1-5 月，通用设备行业营业收入同比下降 8.2%，利润同比下降 6.6%，降幅较前值(1-4 月)分别收窄 4.7、11.1 个百分点。专用设备行业营收下降 2.3%，降幅收窄 5.6 个百分点，利润同比增长 16.9%，环比大幅提升。从专用设备行业的复苏可以看到，尽管制造业仍然面临一定的挑战，但下游高端专用设备整体景气度向好，反映了高技术制造业景气度的提升。我们预计在锂电、光伏、半导体、高端制造等行业景气度季度提升的背景下，专用设备的盈利仍将保持向好趋势。

3。 海外出口对工程机械、轨交装备、工业机器人等装备影响相对较小

我们认为，中国是制造业大国，工业产值位居全球前列，但核心技术和高端产品对外依存度较高，与世界制造强国之间还存在较大差距，高端数控机床、工业机器人等产品仍需要大量进口。具体到工程机械、轨交装备、工业机器人、数控机床等具备代表性的中国高端装备制造业，我们发现出口额/量占销售总额/量的比例较小，出口到美国的数量更小，像工业机器人核心零部件、高端数控机床，中国仍需要从国外大量进口，因此，海外出口的下降对中国高端制造影响较小，并能一定程度上加速高端装备国产化进程。

根据美国国际贸易委员会的统计，中国出口美国的产品中占比最大的为电子产品，2018 年占比为 39%；此外机械、电气设备及家电等合计出口额为 593 亿美元，占比为 11%；纺织品占比 9%，化学产品占比为 7%。因此我们认为，尽管全球疫情以及国际形势面临挑战，但对作为核心的机械设备影响相对有限。

(五)细分子行业景气度分化

二、智能制造是未来制高点，高端装备将成重点方向

(一)机械设备横跨产业生命周期各阶段，新兴行业成长空间大

1。 机械行业子行业众多，不同子行业差别较大

机床、造船、工程机械、油服装备、电梯等发展属于成熟期，以机床为代表，是工业的母机，其增长与宏观经济增长高度相关，表现出较强的周期属性。机器人、锂电设备、半导体设备等发展处于成长期。3D 打印处于初创期。

2。 长期来看，机器人、锂电设备、半导体设备等新兴行业成长空间巨大

中国已成全球最大且增长最快的工业机器人市场。根据中国电子学会数据，2018 年中国机器人市场规模将达87.4亿美元，2013-2018年的平均增长率达到 29.7%，其中工业机器人 62.3 亿美元，占比 71%。目前中国工业机器人密度刚刚达到全球平均水平，但仍然不到德国和日本的 1/3、美国的 1/2，未来仍有很大提升空间。

锂电设备需求依然巨大。新能源汽车引来新周期。随着特斯拉全球出货量保持稳定增长，以及欧洲传统车企加大步新能源车布局，新能源车未来确定性再度得到强化。根据相关机构的统计数据，预计到 2025、2030 年电动化率将达到 14%、20%；而从整车厂的规划来看，2025 年各大车企目标基本在 15%-25%，2030 年预计将达 30-40%，更为激进。我们预计 2025、2030 全球动力电池需求量将分别达到 685GWh、1322GWh，远期供需存在较大缺口。国内宁德时代、比亚迪，国外松下、LG、三星、Northvolt 共 6 家电池龙头企业 2019 年底产能合计约 150GWh，产能和需求存在较大缺口。未来新能源设备市场空间广阔。

(二)智能制造是发展趋势，我国处于全球第二阵营

1。 智能制造成为各国制造业竞争的制高点

智能制造是基于新一代信息通信技术与先进制造技术深度融合，贯穿于设计、生产、管理、服务等制造活动的各个环节，具有自感知、自学习、自决策、自执行、自适应等功能的新型生产方式。这里智能制造是广义的，不仅是智能制造装备，包括产品的智能化、装备的智能化、生产的智能化、管理的智能化、服务的智能化五方面。目的在于提高生产效率，降低成本，创造新的价值。

2。 美国、日本、德国智能制造水平领先全球，中国处于全球第二梯队

美国、日本、德国智能制造水平领先全球，中国居于第二梯队。根据《全球智能制造发展指数报告(2017)》，中国名列智能制造发展综合排名全球第 6 位，美国、日本和德国名列第一梯队，是智能制造发展的“引领型”国家；英国、韩国、中国、瑞士、瑞典、法国、芬兰、加拿大和以色列名列第二梯队，是智能制造发展的“先进型”国家。

从发展格局来看，欧美传统制造业强国拥有较多技术与经验积累，转型升级难度较小，具备较强竞争实力；基于世界工厂时代的积累，亚洲等新兴经济体在智能制造方面也呈现出较大竞争优势。当前，中国等发展中国家制造业转型升级与发达国家的“重振制造业”政策形成共振，使得全球智能制造格局处于快速发展的动态平衡中。

3。 过去几年，中国智能制造转型取得较大进展

过去几年，我国智能制造取得了显著发展，主要体现在以下几个方面：1)制造型企业数字化建设取得明显进展，为智能制造发展奠定了良好基础；2)财务效益方面，智能制造对企业的利润贡献率明显提升；3)典型应用方面，中国已成为工业机器人第一消费大国，需求强劲。

智能制造利润贡献率明显提升，利润来源包括生产过程中效率的提升和产品服务价值的提升。2013 年智能制造为企业带来的利润并不明显，55%受访企业其智能制造产品和服务利润贡献率均处于 0-10%区间，而 2017 年，仅有 11%受访企业处于这个区间，而 41%受访企业处于 11-30%区间，利润贡献率超 50%的企业，由 2013 年 14%提升到 2017 年的 33%。

随着中国两化融合及工业互联网等工作的推进，制造型企业数字化能力素质显著提升，大部分企业正致力于数据纵向集成。根据德勤调查结果，81%受访企业已完成计算机化阶段，其中 41%处于连接阶段，28%处于可视阶段，9%处于透明阶段，而预测和自适应阶段的企业各站 2%。

4。 中国智能制造市场巨大，但国内产业核心环节仍存短板

随着制造业智能化的升级改造，我国智能制造装备产业呈现较快的增长，2017 年市场规模突破 1.5 万亿元。鉴于国内装备制造业的庞大市场容量，随着我国装备制造业竞争优势逐步增强，以及国内产业升级需要，未来 5-10 年，我国高端装备制造业将迎来发展的重要战略机遇期。根据前瞻产业研究院的估测，到 2022 年我国智能制造装备产业销售收入超过 38000 亿元。未来 5 至 10 年，中国智能装备制造业增长率将达到年均 25%。

另一方面，我国智能制造产业仍存短板。作为智能制造最重要的核心载体，工业机器人是实现智能制造的执行机构。虽然我国已成为全球最大且增长最快的工业机器人市场，但 2017 年我国国内工业机器人市场国产品牌占有率仅为 23.7%，国内大部分市场都被日系、欧系的机器人企业所占据，并且以“四大家族”为代表的外国厂商均加速在我国扩张产能布局。国内的机器人企业不仅从营收规模、利润还是研发投入方面，与国外机器人巨头企业都差距巨大。

(三)机械行业议价能力总体不强细分行业竞争结构各有差异

机械行业位居产业链中游，面对上下游行业双向挤压，如果所在细分行业市场集中度不高， 往往竞争较为激烈，议价能力不强。总体来看，对上游的议价能力：机械行业仅是其主要上游钢铁行业应用之一，议价能力有限。对下游的议价能力：机械设备下游是汽车、房地产、能源、交通等行业，机械对下游议价能力较差。细分行业方面，机械行业子行业众多，不同行业相差较大，主要细分子行业竞争结构如下表所示。

投资建议：重点看好工程机械以及专用设备子板块。推荐三一重工、恒立液压等具备内生增长动能，且受益于稳定投资预期的传统工程机械龙头；以及下游需求逐步向好，行业订单可能加速落地的先导智能、捷佳伟创、迈为股份等专用设备厂商。