事件

　　根据工程机械行业协会挖掘机分会统计数据，11月单月挖机销量13822台，同比增长107%、环比增长31.4%，2017年1-11月25家主机制造企业累计销售126298台，同比增长99%。

　　评论

　　11月挖机销量维持高位，小挖占主体、中大挖增速更高。今年四季度以来，挖机销量在基数提高之后，仍保持了单月80%以上的高速增长，11月单月销量1.38万台、增速107%。产品结构上，小挖占据销量主体、中大挖增速更高，11月小挖销量7650台、同比增长101%，销量占比59.4%；中挖销量3273台、同比增长155%，销量占比25.4%；大挖销量1962台、同比增长132%，占比15.2%。今年1-11月挖机累计销量已达到12.6万台，预计全年销量约14万台、同比翻番增长。

　　下游投资回暖、二手机出清、更新需求释放，多因素叠加延长景气周期。今年固定资产投资整体增速放缓，但仍保持增长，尤其是采矿业投资回暖，带动大挖销量增长；且前10月环境治理投资增长24%、水利建设投资增长23%，带动中挖、小挖销量增长。从行业本身看，二手机库存逐步消化出清，存量设备更新需求充分释放，带来行业销量高增长的持续。根据协会数据，目前十年挖机保有量约130万台，整体规模趋于稳定、每年有2%左右的小幅增长，未来存量设备更新将成最主要的需求来源，预计明年行业销量增速区间10%-30%。

　　挖机市场集中度提高，行业龙头优势显现。行业历经过去几年低谷，主机制造企业数量相比高峰缩减50%，在技术、品牌、渠道和供应链具备优势的龙头公司，成为本轮行业复苏最大受益者；今年前11月挖机前十名厂家合计销量10.5万台、市场份额83%，相比2016年提高4.6个百分点。国产品牌市占率稳定提升至50%左右，其中三一重工1-11月挖机销量27962台，市占率22.14%，相比16年提高2.15个百分点；徐工市占率10.03%，提高2.53个百分点。产品销量的高增长带动业绩提升，三一重工2017前三季度净利润18亿、同比增长933%；徐工机械净利润7.8亿、同比增长370%；柳工净利润2.8亿、同比增长4346%；预期四季度行业龙头公司业绩增长趋势仍将延续。

　　投资建议

　　受益于下游固定资产投资增长，尤其是采矿业的回暖复苏及环境治理、水利建设投资的增长，叠加行业自身产能出清、更新需求释放，行业景气周期延长；行业龙头公司凭借技术、品牌、渠道等优势，充分受益本轮复苏，市场集中度持续提高，持续推荐：三一重工、徐工机械、柳工。

　　风险提示

　　固定资产投资是工程机械需求的主要来源，下游投资规模增速大幅下降可能将造成产品需求减少；

　　钢材、液压件等原材料成本大幅上升，可能造成产品毛利率下降、公司盈利能力降低；

　　小挖产品占比较高，可能造成产品均价下降、收入增速不及销量增速。